天赐材料(002709)韧性仍强，静待盈利能力修复_天天播报

来源：天赐材料 2023-04-18 17:37:03

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电解液价格下行，23Q1盈利能力承压

23Q1公司实现收入43.14亿元，同环比-16.2%/-26.7%，归母净利润6.95亿元，同环比-53.6%/-48.7%，扣非净利润6.86亿元，同环比-54.1%/-46.6%。受电解液供需反转以及下游需求较弱影响，23Q1电解液价格下降较快，盈利能力承压。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为2.59/3.54/4.22元。参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE20倍，给予公司23年合理PE20倍，对应目标价51.70元，维持“买入”评级。

(相关资料图)

23Q1盈利能力承压，但仍具韧性

23Q1公司实现收入43.14亿元，同环比-16.2%/-27%，归母净利润6.95亿元，同环比-53.6%/-49%。23Q1公司实现销售毛利率30.53%，同环比-13.51pct/-0.37pct，扣非净利率15.90%，同环比-13.13pct/-5.92pct。公司收入同比增长放缓，我们推测主要系电解液价格持续较快回落，但受益于公司成本优势，在产品价格快速下跌下，盈利能力仍有较强韧性。Q1期间费用率8.89%，同环比+2.10pct/+3.79pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%、4.43%、3.19%、0.86%，环比+0.40pct、+2.53pct、+0.57pct、+0.29pct，管理费用率增长较快推测主要系计提股权激励费用。

静待电解液盈利能力回升，成本优势保障电解液盈利能力

年初至今，六氟磷酸锂、添加剂等电解液原材料价格快速下跌，带动电解液价格持续下行。根据鑫椤锂电，4月14日六氟磷酸锂价格降至9万元/吨，即使考虑原料碳酸锂降价，推测目前价格也已低于行业部分企业成本线，后续待碳酸锂价格企稳及行业库存出清，六氟磷酸锂价格或有望止跌。今年电解液行业竞争加剧，叠加下游企业大幅压价，有望淘汰行业高成本产能，优化行业格局。中长期来看，公司LiFSI等利润较高的新型锂盐布局领先，产能已逐渐释放，有助增厚利润；而且公司液态六氟磷酸锂成本较低，有望对冲部分产品降价对盈利能力的负面影响。

锂电材料销量今年有望同比高增，一体化进一步强化

公司持续推动电解液产能扩产，行业下行周期下公司成本优势愈发凸显，市占率有望进一步提升，我们预计今年电解液出货量50-60万吨。磷酸铁10万吨产能爬坡顺利，我们预计20万吨新产能今年有望投产，23年磷酸铁销量有望实现同比高增长。23年1月14日，公司公告投资3.76亿元建设8万吨DTD，主要作为改善锂电池高低温、循环性能的添加剂。公司通过不断完善一体化产品布局进一步巩固成本优势。

风险提示：电解液需求不及预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期；六氟磷酸锂价格下降快于预期。

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